事項(xiàng)：
(資料圖片)
公司公告：
1）公司于6月9日發(fā)布公告，全資子公司銀漫礦業(yè)自2023年6月9日起進(jìn)行停產(chǎn)技改，預(yù)計(jì)停產(chǎn)時(shí)間為一個(gè)月，具體復(fù)產(chǎn)時(shí)間視技改情況而定。此次技改的主要目的是提升銀漫礦業(yè)錫的選礦回收率和礦石入選品位，從而提升銀漫礦業(yè)的企業(yè)效益。
2）公司于6月10日發(fā)布公告，公司名稱由“內(nèi)蒙古興業(yè)礦業(yè)股份有限公司”變更為“內(nèi)蒙古興業(yè)銀錫礦業(yè)股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱由“興業(yè)礦業(yè)”變更為“興業(yè)銀錫”。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為有色金屬及貴金屬采選，主要產(chǎn)品品種以銀、錫等稀貴金屬為主，鋅鉛鐵銅等為輔。2021年，公司銀錫業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)業(yè)收入的45.11%；2022年，公司銀錫業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)業(yè)收入的43.84%。為準(zhǔn)確的體現(xiàn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化品牌效應(yīng)，進(jìn)行上述變更。
國(guó)信金屬觀點(diǎn)：
1）公司不斷壯大有色板塊業(yè)務(wù)，最差時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。2016年及以前，為公司貢獻(xiàn)收入的采礦行業(yè)主要產(chǎn)品為鋅精粉和鐵精粉。隨著以銀漫礦業(yè)為代表的外部?jī)?yōu)質(zhì)礦山納入公司并陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)品體系不斷豐富，目前包括鋅精粉、鐵精粉、鉛精粉、銀精粉、錫精粉等。2019年，銀漫礦業(yè)發(fā)生運(yùn)輸安全事故，造成人員傷亡，2022年起已經(jīng)完全恢復(fù)生產(chǎn)，公司最差時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。
2）公司旗下共有8家礦業(yè)子公司，擁有豐富的上游礦山資源儲(chǔ)備。公司的子公司融冠礦業(yè)為所在地的龍頭企業(yè)，銀漫礦業(yè)為國(guó)內(nèi)最大的白銀生產(chǎn)礦山之一，盈利能力較強(qiáng)。截至2022年底，公司擁有銀儲(chǔ)量9988金屬噸、錫儲(chǔ)量19.6萬(wàn)金屬噸，分別占國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)量的14.1%、27.2%，具有較強(qiáng)的行業(yè)影響力。隨著公司旗下在建礦山的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
3）改名+技改明確銀錫主要地位，產(chǎn)量有望連續(xù)上臺(tái)階。公司此次技改的主要項(xiàng)目包括錫石浮選改造項(xiàng)目和原礦石智能拋廢項(xiàng)目，目的是使銀漫礦業(yè)的選礦工藝與未來(lái)擬采礦石性質(zhì)更加匹配，進(jìn)一步提高錫的選礦回收率和礦石入選品位。技改完成后，銀漫礦業(yè)錫的回收率將由50%提高到60%，未來(lái)將逐步提高至70%。2022年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，鋅精粉占比37.02%，銀精粉占比22.24%，錫精粉占比20.77%，未來(lái)銀、錫在公司所有礦產(chǎn)品種中的地位將逐漸提升。
4）停產(chǎn)將成為今年錫行業(yè)大主題，半導(dǎo)體回暖有望帶動(dòng)錫價(jià)上行。供給側(cè)，從今年1月開(kāi)始的秘魯圣拉斐爾錫礦因抗議停產(chǎn)，到此次興業(yè)銀錫因技改停產(chǎn)，再到8月開(kāi)始的佤邦地區(qū)停產(chǎn)，今年錫行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)近年來(lái)供給側(cè)最大缺口。需求側(cè)，隨著下半年半導(dǎo)體回暖周期臨近，錫行業(yè)需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，同時(shí)光伏焊帶用錫、新能源汽車滲透率提升等新能源領(lǐng)域的拉動(dòng)也能夠提振需求。全年來(lái)看，我們預(yù)測(cè)供需缺口或達(dá)到1.9萬(wàn)噸，供需缺口疊加全球錫礦品位下降帶來(lái)的成本上升，有望推動(dòng)錫價(jià)持續(xù)上移。
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.31/52.01/53.22億元，同比增速54.87%/61.00%/2.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.27/17.49/18.23億元，同比增速375.31%/111.56%/4.25%；EPS分別為0.45/0.95/0.99，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.8/9.8/9.4倍。公司依托內(nèi)蒙古地區(qū)資源富集的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，兼顧內(nèi)生發(fā)展的同時(shí)積極通過(guò)外延并購(gòu)儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)資源。公司的全資子公司銀漫礦業(yè)是國(guó)內(nèi)罕見(jiàn)以錫、銀為主，共伴生鉛、鋅、銅、銻的礦石，此次技改完成后錫的回收率將提高到60%，未來(lái)將逐步提高至70%，為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)彈性?；诖?，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司資源開(kāi)發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球資源端供給增加超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；緬甸停產(chǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；金屬價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)外貨幣政策邊際放緩幅度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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