6月份以來(lái)，水電公司們不約而同加緊擴(kuò)張布局，先是華電新能IPO過(guò)會(huì)，募資300億，成為A股新能源行業(yè)目前最大規(guī)模的IPO；再是桂東電力重大資產(chǎn)重組后做大做強(qiáng)水電業(yè)務(wù)（傳送門(mén)→又一省級(jí)能源集團(tuán)成立，欲攪動(dòng)電力格局）；新疆新華也蓄力沖出新疆，籌備上交所上市，募資13億用于拓展河南抽水儲(chǔ)能項(xiàng)目等。
不過(guò)，新疆新華IPO又將暫時(shí)告一段落。7月3日，新疆新華上交所主板IPO審核狀態(tài)變更為“終止”，原因系該公司及其保薦機(jī)構(gòu)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)。近三年新疆新華已經(jīng)連續(xù)三次上市，皆沒(méi)有成功。
(資料圖)
資料顯示，新疆新華是中核集團(tuán)的孫公司，注冊(cè)資本9.02億元，是新疆水電龍頭企業(yè)，近三年在新疆的業(yè)務(wù)占比持續(xù)增加，但業(yè)績(jī)不增反降。
▲最新招股書(shū)顯示，2019年度、2020年度、2021年度及2022年1-6月，公司營(yíng)收利潤(rùn)持續(xù)下降
01
借款百億，上市屢戰(zhàn)屢敗
最近三年，新疆新華的三次申報(bào)IPO材料，三番更新其招股書(shū)，而致使新疆新華上市屢戰(zhàn)屢敗的問(wèn)題，也在持續(xù)更新。
2021年新疆新華上市失敗，根據(jù)招股書(shū)分析，可能是由于公司經(jīng)營(yíng)層面上存在一些風(fēng)險(xiǎn)：電價(jià)市場(chǎng)化改革后上網(wǎng)電價(jià)可能下降；2018-2020年社會(huì)用電量連續(xù)下降，電力市場(chǎng)需求減少；阿爾塔什水利項(xiàng)目資產(chǎn)值可能在從兄弟公司葉河水利水電并入母公司新華發(fā)電時(shí)貶值。
同時(shí)，據(jù)招股書(shū)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，公司在投資活動(dòng)中虧損三年皆超數(shù)十億元。而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中盈利僅有億元。截至2021年一季度，公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)正為負(fù)，長(zhǎng)短期借款合計(jì)超126億元。
▲2021年招股書(shū)顯示，新疆新華連續(xù)投資失利
▲2021年招股書(shū)顯示，新疆新華還債壓力較高
值得注意的是，在控股股東中核集團(tuán)、新華發(fā)電所控制的企業(yè)中，有多家企業(yè)從事水力等新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，如白竹洲水電、曬北灘水電等，這些公司與新疆新華存在同行競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)在遞交IPO材料前一個(gè)月，新華發(fā)電已對(duì)白竹洲水電、曬北灘水電進(jìn)行了公開(kāi)掛牌，進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。
到2022年3月，新疆新華再更新招股書(shū)，并稱(chēng)2022年力拼沖刺IPO成功，但是又有新問(wèn)題出現(xiàn)。在報(bào)告期內(nèi)，新華水電風(fēng)電業(yè)務(wù)和光伏業(yè)務(wù)利潤(rùn)表現(xiàn)較好，增長(zhǎng)幅度較大，但卻相繼置出，與此同時(shí)置入的水電業(yè)務(wù)（如QBT水電站）由于河流來(lái)水的波動(dòng)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及置出的風(fēng)電和光伏業(yè)務(wù)，由此導(dǎo)致2021年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。公司對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的嚴(yán)格程度遭到質(zhì)疑。公司負(fù)債情況也沒(méi)有好轉(zhuǎn)?！敖杩顢U(kuò)張+經(jīng)營(yíng)還債”似乎形成惡性循環(huán)，截至2021年9月，新疆新華借款136億元。
▲新疆新華發(fā)生多次資產(chǎn)重組，卻可能存在未履行資產(chǎn)嚴(yán)格評(píng)估程序的問(wèn)題
到2023年3月，新疆新華再度朝著上市進(jìn)發(fā)。公司招股書(shū)從兩年前的508頁(yè)更新至538頁(yè)，這次重申了電價(jià)改革對(duì)公司產(chǎn)生的不利影響：2022年上半年公司參與市場(chǎng)化交易部分上網(wǎng)電量占總上網(wǎng)電量的比例僅為17.13%，未來(lái)占比可能增大，利潤(rùn)空間又被顯著壓縮的風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司高負(fù)債情況在2022年上半年仍未緩解，總負(fù)債上升至196億元。
▲新疆新華負(fù)債金額高企（單位：萬(wàn)元）
更嚴(yán)重的是，高額借款連年產(chǎn)生較高利息支出，數(shù)額甚至高于公司同期的利潤(rùn)。償還貸款也是新疆新華多次力拼上市募資的原因之一。
這次突然終止IPO，讓四個(gè)月的等待作廢，新疆新華下次力拼沖刺IPO時(shí)，不知道業(yè)績(jī)表現(xiàn)、資金及運(yùn)營(yíng)情況是否會(huì)有轉(zhuǎn)變。
02
左右逢源，靠其他渠道引資
縱觀2021年到2023年招股書(shū)中的描述，新疆新華每年定位都有微調(diào)。先是新疆地區(qū)第二大水電運(yùn)營(yíng)商，再是新疆地區(qū)第一大水電運(yùn)營(yíng)商，現(xiàn)如今是新疆水電市場(chǎng)最大參與者。這些定位均體現(xiàn)著水電領(lǐng)域大公司的姿態(tài)?；蛟S背靠央企中核集團(tuán)的新疆新華即使屢次上市受挫，仍保持底氣。
中核集團(tuán)近年來(lái)對(duì)于新疆新華的扶持也是只增不減，例如將五岳水電、大洑溪水電站、浯溪水電站，沙坡頭水利等多個(gè)水電資產(chǎn)置入新疆新華。截至2021年，置入資產(chǎn)對(duì)于新疆新華的資產(chǎn)總額、營(yíng)收和凈利潤(rùn)的影響比例分別為21.48%、30.74%和31.60%。
值得注意的是，2020年6月，新疆新華以1.16億元分別收購(gòu)國(guó)網(wǎng)旗下的木壘電力、木壘新能源80%的股權(quán)后。持有沒(méi)多久，2020年12月，公司便將持有的上述兩家股權(quán)全部出售給了中核集團(tuán)子公司新華發(fā)電（新疆新華母公司，主營(yíng)水電、光伏、風(fēng)電業(yè)務(wù)），售價(jià)分別為1.53億元、1.54億元。
并且自轉(zhuǎn)讓基準(zhǔn)日（2020年6月30日）至標(biāo)的股權(quán)交割日（2020年12月15日）期間，木壘電力、木壘新能源合計(jì)產(chǎn)生的億元營(yíng)收、約四千萬(wàn)元凈利潤(rùn)均由新疆新華享有。
▲木壘電力和木壘新能源均主要從事光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，公司表示：收購(gòu)和出售的原因在于新華發(fā)電致力于做大新能源板塊，而新疆新華深耕新疆電力市場(chǎng)，因此先由公司進(jìn)行收購(gòu)
此外，其他國(guó)有資本對(duì)于新疆新華的扶持力度也很大：在2020年，新疆新華啟動(dòng)混改，引進(jìn)了3家戰(zhàn)略投資者，分別為央企扶貧基金、特變電工、交銀金融，引入外部資金約20億元。
新疆新華作為中核集團(tuán)力挺的水電公司，是中核集團(tuán)進(jìn)軍清潔能源發(fā)電的主力軍之一，也是央企踐行“水利援疆”的重要部署。這次上市，新疆新華原計(jì)劃上市募資13億元，用于河南抽水儲(chǔ)能和新疆水電項(xiàng)目建設(shè)，亦體現(xiàn)中核集團(tuán)對(duì)新疆新華扎根新疆，輻射全國(guó)，形成常規(guī)水電+抽水蓄能業(yè)務(wù)組合的希冀和厚望，從注入多個(gè)水電資產(chǎn)到混改，中核集團(tuán)對(duì)新疆新華提供源源不斷的支持，致力于將其打造成“有核工業(yè)特色的水電上市企業(yè)”。
原文標(biāo)題:中核集團(tuán)、特變電工看好的新疆新華，IPO突然撤單
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