民生宏觀 · 周君芝團(tuán)隊(duì)
要點(diǎn)
7月11日,央行公布6月金融數(shù)據(jù)。6月社融余額同比9%,M1和M2同比分別為3.1%和11.3%。
【資料圖】
金融數(shù)據(jù)正面和負(fù)面信號(hào)摻雜,不同維度數(shù)據(jù)看似充滿矛盾。
M1、M2以及社融同比,本月表現(xiàn)均弱。
本月社融余額同比9%,較前值走低0.5個(gè)百分點(diǎn)。單月走低0.5個(gè)百分點(diǎn),為2019年以來單月環(huán)比最大波動(dòng)之一。
本月M1同比3.1%,為2022年以來單月最低(控制季節(jié)因素之后)。M1能夠度量經(jīng)濟(jì)活躍度,本月M1指向當(dāng)下經(jīng)濟(jì)活躍度似乎處于較低狀態(tài)。
6月金融數(shù)據(jù),總量表現(xiàn)可直觀解讀為偏弱。然而有意思的是,總量較低背后,卻藏著一個(gè)歷史同期最高的信貸投放。
6月人民幣信貸凈投放3.05萬億,較去年同期增長(zhǎng)2400億元。華東疫情退卻之后,信貸快速投放配合經(jīng)濟(jì)重啟,去年6月2.8萬億人民幣信貸創(chuàng)下歷史新高。在此基礎(chǔ)上,今年6月表內(nèi)信貸仍保持同比正增,信貸投放力度大超市場(chǎng)預(yù)期。
現(xiàn)在問題來了,我們應(yīng)該如何解讀這份金融數(shù)據(jù),市場(chǎng)應(yīng)該樂觀,還是悲觀?
偏弱的金融分項(xiàng)主因去年高基數(shù),解讀這些分項(xiàng)時(shí)我們大可不必悲觀。
先來看降至歷史偏低水平的M1同比。
今年春節(jié)過后,M1增速總體維持在5%附近波動(dòng),6月M1同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn),這的確是一個(gè)不小降幅。
但我們注意到,去年6月華東疫情退卻,經(jīng)濟(jì)活躍度全面回升,當(dāng)時(shí)M1增速快速攀升,從去年5月的4.6%快速抬升至5.8%。去年同期M1偏高,帶來今年6月M1同比顯著下降。控制基數(shù)效應(yīng)之后,其實(shí)今年6月M1同比偏平穩(wěn)。
再看同比負(fù)增超過1萬億的政府債券融資。
除去M1之外,本月還有一個(gè)金融分項(xiàng),即政府債券,同比大幅下降。6月政府債券融資5388億元,同比少增1.08萬億。
去年6月政府債券融資超過1.6萬億,超萬億的融資量絕非常態(tài)。去年為應(yīng)對(duì)年初華東疫情,預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出盡力前傾,6月專項(xiàng)債發(fā)行將年內(nèi)剩余額度幾乎全部用完。事實(shí)上,往年6月政府債券融資一般圍繞7000億元上下波動(dòng),以此觀察本月政府債券融資5388億元,雖然節(jié)奏偏慢,但總體未偏離均值太多。可見今年6月政府債券融資顯著負(fù)增,原因在于去年預(yù)算內(nèi)財(cái)政節(jié)奏異動(dòng)。
偏強(qiáng)的金融分項(xiàng)主因財(cái)政和銀行信貸節(jié)奏擾動(dòng),我們對(duì)此也無需太過樂觀。
本月居民和企業(yè)信貸都在超常放量。
先看居民信貸。
6月居民長(zhǎng)貸和短貸均保持同比正增。市場(chǎng)困惑的是,6月居民信貸與地產(chǎn)高頻銷售數(shù)據(jù)存在明顯分歧:6月地產(chǎn)銷售同比轉(zhuǎn)負(fù),不應(yīng)支持6月居民信貸同比為正。
我們認(rèn)為,地產(chǎn)銷售和居民信貸數(shù)據(jù)存在分歧,關(guān)鍵原因是銀行習(xí)慣季末信貸沖量,故季末信貸審批且投放量高,季初反之。
一個(gè)例證,今年3月居民信貸超常擴(kuò)量,4月居民信貸又急速轉(zhuǎn)負(fù),3-4月居民信貸同樣與當(dāng)期地產(chǎn)銷售背離。
再看企業(yè)信貸。
我們?cè)?jīng)測(cè)算過,為維持全年基建增速(5.5%),下半年需要預(yù)算外融資工具放量,下半年企業(yè)中長(zhǎng)貸放量也就完全在情理之中。6月企業(yè)信貸沒有新故事,我們理解這只是下半年財(cái)政運(yùn)行邏輯的一次預(yù)演。
多一點(diǎn)耐心拆解數(shù)據(jù)之后,我們不必悲觀,也無需過度樂觀。6月金融數(shù)據(jù)反饋的事實(shí)是,當(dāng)前需求尚未反彈,經(jīng)濟(jì)也沒有快速下滑,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處磨底過程中。
風(fēng)險(xiǎn)提示
內(nèi)需擴(kuò)張政策不及預(yù)期;海外衰退超預(yù)期。
外發(fā)報(bào)告:本文來自民生證券研究院于2023年7月12日發(fā)布的報(bào)告《該樂觀還是悲觀——2023年6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》
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