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浙商證券股份有限公司孫建,劉明近期對(duì)奕瑞科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《奕瑞科技2023中報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入穩(wěn)增長，利潤短承壓》，本報(bào)告對(duì)奕瑞科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為251.32元。
奕瑞科技(688301)
業(yè)績表現(xiàn)：收入穩(wěn)增長，利潤短承壓
2023年8月28日，公司發(fā)布2023年中報(bào)，具體來看：
2023H1：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元，同比增長32.83%；歸母凈利潤3.25億元，同比增長17.43%；扣非歸母凈利潤3.46億元，同比增長25.86%。
2023Q2：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.17億元，同比增長31.22%；歸母凈利潤1.88億元，同比增長7.05%；扣非歸母凈利潤1.99億元，同比增長22.04%。
公司2023Q2歸母凈利潤增速低于收入增速，我們預(yù)計(jì)主要與公允價(jià)值損失變動(dòng)較大有關(guān)（其中，聯(lián)影醫(yī)療相關(guān)交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失為7058萬元）。
成長性分析：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)增長持續(xù)，新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品貢獻(xiàn)彈性
傳統(tǒng)醫(yī)療：我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品的成長空間主要來源于：①新技術(shù)更新迭代，如公司已加大對(duì)CMOS探測(cè)器、TDI探測(cè)器、CT探測(cè)器、SiPM探測(cè)器、CZT光子計(jì)數(shù)探測(cè)器等新型探測(cè)器的研發(fā)；②多產(chǎn)品線拓展：2023H1，公司醫(yī)療CT及安檢CT用二維準(zhǔn)直器陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，同時(shí)對(duì)于新的醫(yī)療CT及下一代二維準(zhǔn)直器產(chǎn)品的研發(fā)及拓展仍在繼續(xù)，考慮到傳統(tǒng)醫(yī)療領(lǐng)域行業(yè)發(fā)展較為成熟，我們預(yù)計(jì)，該部分業(yè)務(wù)依舊有望在新產(chǎn)品新技術(shù)推動(dòng)下維持較為穩(wěn)定的收入增長。
齒科產(chǎn)品：我們認(rèn)為公司齒科產(chǎn)品技術(shù)積累已逐步趨于成熟，短期內(nèi)，海外新客戶的突破和放量以及國內(nèi)客戶合作的持續(xù)深入，同時(shí)疊加國內(nèi)種植牙集采帶來CBCT等相關(guān)設(shè)備需求的快速釋放，2023-2025年公司齒科業(yè)務(wù)仍然有望繼續(xù)保持較高速的增長。
工業(yè)產(chǎn)品：2020-2021年，公司陸續(xù)推出工業(yè)動(dòng)力電池檢測(cè)NDT系列產(chǎn)品，并與寧德時(shí)代獲得長期合作。截至到2022年，公司針對(duì)新能源電池客戶需求開發(fā)了基于CMOS的TDI探測(cè)器樣機(jī)，我們預(yù)計(jì)2023年有望逐步形成批量銷售，將進(jìn)一步鞏固公司在工業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)壁壘及領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，考慮到新能源領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)建的快速發(fā)展，公司工業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)的持續(xù)高速增長確定性仍然較強(qiáng)。
核心零部件：為進(jìn)一步完善產(chǎn)品及業(yè)務(wù)布局，提高競爭力，公司已開始對(duì)高壓發(fā)生器、球管及組合式射線源等新核心部件及X線綜合解決方案領(lǐng)域進(jìn)行積極布局，已形成一定技術(shù)積累和進(jìn)展。此外，閃爍晶體碘化銫、鎢酸鎘已完成開發(fā)并已量產(chǎn)銷售，GOS閃爍陶瓷完成工業(yè)及安檢應(yīng)用的開發(fā)并進(jìn)入量產(chǎn)階段，醫(yī)療CT探測(cè)器適用的GOS閃爍體取得研發(fā)突破，關(guān)鍵指標(biāo)達(dá)到國際領(lǐng)先水平，處于送樣評(píng)測(cè)及中試階段。核心零部件的拓展，有望逐步形成公司第二增長曲線。
我們認(rèn)為：從公司2023年單季度業(yè)績表現(xiàn)來看，依舊表現(xiàn)出較為穩(wěn)定的高增長態(tài)勢(shì)。考慮到公司產(chǎn)品質(zhì)量、成本優(yōu)勢(shì)、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、以及綜合全面的技術(shù)積累所構(gòu)筑的公司核心競爭力，已在新客戶拓展過程中得到了充分的驗(yàn)證和肯定，隨著與傳統(tǒng)大客戶合作的逐步深入、以及新產(chǎn)線、新產(chǎn)品不斷打開成長天花板，公司市場(chǎng)地位以及全球市占率有望得到持續(xù)穩(wěn)定提升，2023年新訂單與新產(chǎn)能共振（2023H1，太倉生產(chǎn)基地（二期）已完成廠房建設(shè)及廠房裝修，正處于設(shè)備入場(chǎng)及調(diào)試階段；海寧生產(chǎn)基地建設(shè)已基本完成，進(jìn)入正式生產(chǎn)階段，并將隨著公司產(chǎn)品需求擴(kuò)大，逐步進(jìn)行產(chǎn)能有序爬坡）有望帶來超預(yù)期彈性。
盈利能力分析：凈利率同比波動(dòng)，不改公司盈利能力持續(xù)提升趨勢(shì)。
毛利率及凈利率：2023H1年公司毛利率為58.25%，同比減少0.28pct（2023Q2環(huán)比提升2.24pct），由于公司不同產(chǎn)品間毛利率差異較大，我們預(yù)計(jì)主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期差異變化有關(guān)。銷售凈利率為33.28%，同比減少5.12pct（2023Q2環(huán)比提升4.86pct）。期間費(fèi)用率為18.79%，同比減少1.61pct，其中，銷售費(fèi)用率4.20%，同比減少0.78pct，管理費(fèi)用率4.43%，同比減少0.95pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.33%，同比增加2.26pct，研發(fā)費(fèi)用率12.49%，同比減少2.14%。考慮到工業(yè)新能源電池領(lǐng)域需求高景氣度以及2023年國內(nèi)種植牙集采有望帶來CBCT設(shè)備加速放量等催化因素，我們預(yù)計(jì)2023-2025年隨著齒科及工業(yè)領(lǐng)域客戶合作的逐步深入，齒科及工業(yè)等高毛利率動(dòng)態(tài)探測(cè)器迎來較快放量，收入占比持續(xù)提升，公司毛利率及凈利率仍有進(jìn)一步提升空間。
經(jīng)營性現(xiàn)金流：2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.10億元，同比減少2.40%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/經(jīng)營活動(dòng)凈收益為29.53%（2022H1為38.84%），同比略有下降。我們發(fā)現(xiàn)主要與經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加較多有關(guān)（2023H1應(yīng)收賬款為6.14億元，同比增加110.30%，較2022年末增長72.10%），我們預(yù)計(jì)可能與公司新產(chǎn)品快速推廣初期回款放緩有關(guān)，我們認(rèn)為隨著和客戶合作的不斷深入，回款情況有望得到逐步改善。
盈利預(yù)測(cè)與估值：
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為7.98、10.83、14.24元/股，2023年8月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為31倍，考慮到公司作為上游制造屬性，下游覆蓋全球眾多頭部整機(jī)廠商，且齒科及工業(yè)領(lǐng)域新業(yè)務(wù)拓展順利，業(yè)績高增長確定性較強(qiáng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
股權(quán)激勵(lì)對(duì)表觀業(yè)績影響的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券楊松研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.97%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利8.64億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.28。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)4家。
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